估值和盈利匹配角度上，核心资产中家电、化工、食品饮料可能上行，电新、医药、美容需观察盈利是否见底。（1）历史上核心资产相关行业基本都是在盈利见底、估值低位时出现一轮上行行情：如2010Q3、2014Q3、2018Q4、2020Q3的基础化工；2014Q4、2017Q1、2020Q2的食品饮料；2016Q3、2019Q1、2020Q2、2023Q1的医药生物；2013Q1、2014Q3、2020Q2的电力设备；2014Q4、2015Q3的美容护理。（2）当前来看，一是家电、化工、食品饮料可能上行：首先，家电、化工、食品饮料当前的估值处于中性或低位；其次，家电自2022Q1开始盈利回升化工自2023Q3开始盈利降幅缩窄，食饮自2023Q3开始盈利增速开始回升到10%以上。二是电新、医药、美容需观察盈利后续是否开启回升的趋势。

　　核心资产定价因素上，美债收益率上行动力可能减弱、多数行业盈利预期边际改善可能使股价回升。（1）美债收益率上行动力可能减弱，核心资产估值回落压力可能下降。（2）相关的多数行业盈利预期短期可能边际改善。一是出海叠加政策催化，家电盈利预期大概率持续改善。二是库存周期叠加涨价预期，化工盈利预期短期上升。三是产能不断出清、出海和低空经济等提振电新盈利改善预期。四是地产放松、经济修复和收入预期企稳提升食品饮料、美容等的盈利预期。五是反腐边际影响减弱、原料药低库存、创新药出海以及生物合成等提振医药盈利改善预期。

　　交易情绪和持仓上，核心资产相关行业多数处于中性水平。（1）换手率处于中性偏高水平：一是化工、家电、医药、电新的换手率历史分位数（2005年以来）已在60%以上；二是食品饮料、美容的换手率历史分位数处于中性或偏低水平。（2）持仓分化明显，总体处于中性偏低水平。一是外资持仓上，首先，家电、食品饮料和医药持仓占比均较低；其次，财盛证券电新、化工、美容的持仓占比处于2016年以来的高位。二是基金持仓上，首先，电新、家电、食品饮料、美容持仓历史分位数（2005年以来）均在60%以上；其次，家电近5个季度持续加仓。

　　短期延续震荡反弹趋势。（1）分子端：经济和盈利修复预期延续。一是经济修复预期持续：首先，高频数据显示地产销售边际改善；其次，4月份出口同比增速同比再次回升。二是企业盈利延续回升趋势：A股2023年年报盈利增速降幅收窄。（2）流动性：短期维持宽松。一是美联储降息预期有所提前；国内央行表态维持流动性合理充裕。二是外资、融资短期流入可能继续回升。（3）风险偏好：政策不断出台和落地，地缘风险下降，风险偏好短期继续偏强。

　　关注顺周期、核心资产和TMT。（1）顺周期和科技成长可能占优：一是根据历史经验，指数快速上行中期，券商、科技、可选消费和上游周期表现较强；当前指向顺周期和TMT。二是外资短期流入趋势可能延续，根据之前的分析，核心资产中的家电、化工、食品饮料、电新、医药等可能占优。（2）短期建议关注：一是受益于经济修复预期和外资流入的电新（电池、光伏、风电）、医药、顺周期（化工、有色）、食品饮料、家电、纺服等；二是政策和产业趋势向上的传媒（AI应用）、计算机（自动驾驶、数据要素）、通信（卫星互联网、低空经济）、电子（半导体）。

　　风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。

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